Proses tawar-menawar pembelian Twitter oleh Elon Musk memperlihatkan kekacauan yang bisa terjadi dalam dunia pengambilalihan perusahaan. Situasi mengenai Twitter dan Musk telah berubah menjadi pertunjukan drama tingkat tinggi dengan kedua belah pihak mempersenjatai diri dengan bantuan hukum, namun ini juga menimbulkan pertanyaan: apakah pengambilalihan meningkatkan nilai saham?
Pengambilalihan perusahaan adalah bagian dari aktivitas pasar saham yang normal, sehingga bukan hanya investor Twitter yang bertanya-tanya, apa yang terjadi dengan saham saya selama pengambilalihan perusahaan? Yang jelas, terdapat beberapa prinsip umum dalam proses pengambilalihan, tetapi setiap situasi bersifat unik. Menelaah rincian proses ini dapat membantu menentukan apakah Anda akan melihat keuntungan finansial atau tidak.
Pengambilalihan memang menawarkan peluang untuk meningkatkan imbal hasil. Mengapa lagi hedge fund yang sukses memiliki meja transaksi khusus yang disiapkan untuk strategi ‘arbitrase event’, ‘arbitrase merger’, dan ‘pre-event’? Sekarang adalah waktu untuk melihat apa yang terjadi selama pengambilalihan dan elemen-elemen strategi event apa yang dapat digunakan semua investor untuk memastikan hasil terbaik bagi portofolio mereka.
Apa Itu Pengambilalihan?
Pembelian perusahaan, merger, pengambilalihan, dan pengambilalihan terbalik adalah istilah yang digunakan untuk menjelaskan hal yang sama: satu perusahaan membeli perusahaan lain. Jika Anda mempelajari situasi, langkah pertama adalah mempertimbangkan bahasa yang digunakan, yang biasanya mencerminkan apakah kesepakatan tersebut ‘bermusuhan’ atau tidak.
Pengambilalihan perusahaan keamanan siber Mandiant, Inc. oleh Google (Alphabet, Inc.) pada Maret 2022 masuk akal secara komersial. Investor berpengaruh memegang posisi signifikan di kedua perusahaan dan analisis mereka melihat manfaat dari penggabungan dua perusahaan tersebut. Terdapat peluang besar bagi divisi bisnis besar untuk mengintegrasikan layanan teknologi inovatif Mandiant, dan pengambilalihan juga memberikan peluang untuk rasionalisasi biaya. Setelah kesepakatan selesai, hanya dibutuhkan satu CEO dan satu kantor pusat, dan elemen lain dari basis biaya dapat dipangkas untuk membuat operasi kombinasi baru lebih efisien.
Twitter, Inc. – Grafik Harga Bulanan – 2015-2022 – Sasaran Pengambilalihan
Pengambilalihan ‘Twitter’ oleh Musk adalah contoh ‘bermusuhan’ yang nyata dan telah dihubungkan dengan bahasa yang lebih agresif karena kedua pihak menyuntikkan cerita ke dalam pers yang menjelaskan alasan mereka terjadi, atau tidak. Staf di Twitter dikutip tidak senang dengan kesepakatan dan mau meninggalkan perusahaan jika kesepakatan diselesaikan. Setelah penjualan di pasar yang lebih luas, Musk berpendapat bahwa tawaran awalnya terlalu tinggi dan terlibat dalam apa yang banyak dianggap sebagai upaya untuk menegosiasikan ulang syarat kesepakatan, yang menimbulkan keprihatinan manajemen dan pemegang saham Twitter.
Bagaimana Pengambilalihan Bekerja
Tidak peduli apakah kesepakatan yang diusulkan itu bermusuhan atau tidak, situasinya pada akhirnya berkisar pada satu hal: harga. Manajemen satu perusahaan akan mengumumkan bahwa mereka bersedia membeli saham di perusahaan lain dengan harga tertentu, dan begitu mereka memiliki cukup saham, mereka akan diakui telah berhasil.
Persentase perusahaan target yang perlu dimiliki berbeda dari satu bursa ke bursa lainnya, tetapi ambangnya biasanya sekitar 51%. Ini akan merepresentasikan investasi signifikan oleh perusahaan pembeli dan bahwa kepentingannya sangat selaras dengan prospek perusahaan target. Ini juga berarti bahwa pengakuisisi akan memiliki hak suara yang cukup untuk dapat meloloskan kebijakan pada AGM perusahaan target. Jika mereka ingin memilih keluar manajemen saat ini, mereka dapat melakukannya dengan hanya meratifikasi mosi – jadi permainan akan berakhir bagi bos perusahaan target.
Dari perspektif teknis, ada pertanyaan mengenai apa yang terjadi dengan 49% saham lainnya yang belum dimiliki oleh perusahaan pembeli. Untuk menjaga hal-hal tetap sederhana, bursa akan menegakkan proses di mana semua saham yang tersisa menjalani pembelian wajib dengan harga penawaran dan pemegang saham akan melihat broker mereka memproses transaksi sesuai dengan syarat kesepakatan.
Perusahaan yang meluncurkan pengambilalihan untuk perusahaan lain biasanya menawarkan premi kepada investor dengan menetapkan harga tawaran mereka jauh di atas tempat saham diperdagangkan saat pengumuman. Pemanis ini dimaksudkan untuk membantu mencapai target kepemilikan mereka, dan itu menunjukkan bahwa mereka percaya bahwa perusahaan target undervalued, mungkin karena manajemen yang buruk, dan bahwa model bisnis mereka dapat membuka potensi bagi pemegang saham.
Ini tidak mencegah perusahaan pengakuisisi dari membeli saham dan membangun posisi dengan harga pasar normal sebelum pergi ke publik dengan niat mereka. Dalam upaya untuk mencegah perusahaan menjadi pemegang saham yang tidak kooperatif dalam saingan, aturan bursa menetapkan bahwa setelah perusahaan memiliki persentase tertentu dari saham, diharapkan untuk meluncurkan penawaran resmi. Dalam kasus pembelian Twitter yang diusulkan oleh Musk, ia membeli 9,1% dari TWTR sebelum mengumumkan rencananya untuk membeli seluruh perusahaan.
Bagaimana Pemegang Saham ‘Dibayar’ Selama Pengambilalihan?
Pengambilalihan dapat disusun dengan berbagai cara. Tujuan perusahaan pembeli adalah untuk menawarkan pemegang saham perusahaan target hanya cukup imbalan untuk menyetujui kesepakatan, dan karena pemegang saham yang berbeda memiliki tujuan yang berbeda, wortel yang diulurkan dapat mengambil berbagai bentuk.
Salah satu jenis kesepakatan yang paling sederhana adalah penawaran tunai. Dalam kasus ini, diumumkan harga penawaran, dan jika kesepakatan selesai, investor akan setelah minggu proses administratif menerima nilai tunai dari posisi saham mereka.
Pendekatan alternatif adalah untuk perusahaan pengakuisisi menawarkan saham mereka sendiri. Pemegang saham di perusahaan target yang dibeli dalam skenario ini akan, pada saat kesepakatan selesai, melihat portofolionya sekarang memegang saham di perusahaan yang membeli yang lain. Kesepakatan yang disusun dengan cara ini dapat mencerminkan bahwa perusahaan penawar lebih suka tidak mengeluarkan biaya besar untuk meminjam jumlah tunai yang signifikan, yang akan berakhir sebagai utang di neraca mereka dan mempengaruhi daya tarik mereka yang berkelanjutan bagi investor.
Kesepakatan tunai lebih ‘bersih’ dan umumnya dianggap lebih mungkin untuk berhasil. Pemegang saham di perusahaan target telah memutuskan untuk membeli sahamnya dan mungkin bahkan lebih memilih daripada mengambil posisi di perusahaan pengakuisisi. Mereka akan dipaksa untuk bergeser dari investasi yang ingin mereka buat menjadi satu yang mereka terpaksa ambil. Ada juga masalah penilaian perusahaan target, karena sementara negosiasi sedang berlangsung, harga saham perusahaan penawar akan berfluktuasi. Versi hibrida dari tunai dan saham juga umum.
Apakah Anda Harus Menjual Saham Anda Setelah Pengambilalihan Diumumkan?
Pada Juni 2021, perusahaan ekuitas swasta Clayton, Dubilier & Rice (CD&R) mengumumkan bahwa mereka bersedia membayar 230p untuk saham di Morrisons PLC, jaringan supermarket Inggris. Ini adalah premi hampir 30% dari harga saham sebelum pengumuman tersebut dibuat.
Menyusul berita tersebut, harga saham MRW melonjak dari kisaran 175p menjadi 228p. Ini adalah respon bullish dari pasar karena kesepakatan belum diterima oleh dewan Morrisons, yang menyatakan bahwa kesepakatan tersebut “sangat merendahkan” bisnis “dan prospek masa depannya”. Jika negosiasi gagal, harga saham bisa dengan mudah jatuh kembali ke level sebelumnya.
Konsensus di pasar adalah bahwa tawaran CD&R adalah penawaran pembukaan dan mungkin akan dinaikkan jika tidak cukup pemegang saham memberi tekanan pada manajemen Morrisons untuk menerimanya. Dengan pergi ke publik, perusahaan AS juga dapat secara tidak sengaja menarik perusahaan saingan yang mungkin ingin membeli raksasa supermarket tersebut dan itu kemungkinan akan menyebabkan perang penawaran.
Investor yang membeli saham setelah kesepakatan diumumkan akhirnya membuat pengembalian tambahan. Kesepakatan Morrisons akhirnya selesai pada Oktober dengan harga kesepakatan 287p. Penawaran awal memicu minat dari perusahaan ekuitas swasta saingan Fortress, yang melangkah untuk menawarkan 286p per saham.
Harga Saham Twitter Selama Pengambilalihan Musk
Pemegang saham Twitter akan lebih dari bersedia untuk berbagi bahwa kesepakatan pengambilalihan tidak berjalan sesuai rencana. Mereka telah mengalami perjalanan yang tidak nyaman sejak Musk membuat tawaran awal pada April 2022, yang menilai raksasa media sosial tersebut sebesar $43 miliar.
Kesepakatan itu diliputi kontroversi sejak awal. Profil tinggi Twitter mengakibatkan beberapa pihak menganggap perusahaan tersebut menawarkan semacam ‘layanan publik’. Dalam hal ini, memungkinkan satu ‘miliarder eksentrik’ untuk memiliki pengaruh signifikan atasnya dapat merugikan. Pada saat yang sama, Musk diberikan akses kepada buku dan catatan rahasia Twitter dan secara terbuka mengumumkan bahwa menurutnya perusahaan telah melebih-lebihkan jumlah ‘pengguna‘.
Danone SA – Grafik Harga Bulanan – 2000-2022 – Sasaran Pengambilalihan
Sumber: IG
Ada banyak contoh lain dari kesepakatan yang gagal. Sensitivitas politik masuk bermain dan bisa sulit diprediksi. The Kraft Heinz Company dan PepsiCo, Inc. pada beberapa waktu telah berusaha untuk membeli perusahaan susu Perancis Danone SA. Upaya mereka diblokir oleh pemerintah Paris dengan alasan bahwa firma Perancis itu sangat penting secara nasional. Jenis intervensi ini dirancang untuk memungkinkan pemerintah memastikan bahwa bagian kritis dari infrastrukturnya, seperti perusahaan pertahanan dan penyedia energi, tetap berada di bawah kontrol lokal. Manajemen Kraft Heinz dan PepsiCo secara terbuka berbagi kekecewaan mereka bahwa pembuat yoghurt bisa dianggap terlarang.
Strategi Pre-Event
Data harga menunjukkan bahwa premi awal yang dibayarkan selama pengambilalihan adalah sekitar 20% hingga 30%. Ini berarti bahwa pemegang saham dapat memposting pengembalian menarik semalam, bahkan jika mereka memutuskan untuk menjual setelah tawaran pertama diumumkan.
Tidak mengherankan, strategi telah berkembang yang melibatkan mengambil posisi di saham ‘pre-event’. Ini bisa jadi adalah perusahaan yang telah diidentifikasi sebagai underperforming karena manajemen yang buruk, atau undervalued karena keanehan harga pasar. Beberapa perusahaan, seperti Mandiant, Inc., mungkin memiliki beberapa kekayaan intelektual khusus atau keunggulan pasar yang akan mensyaratkan harga yang lebih tinggi daripada pasar umum.
Mandiant Inc – Grafik Harga Harian – 2020 – 2022 – Dibeli oleh Google
Sumber: IG
Hanya mengandalkan pengambilalihan adalah strategi yang berisiko. Beberapa target pengambilalihan abadi dikenal dalam lingkaran investasi dan menjadi ‘rahasia umum’ berarti beberapa premi sudah masuk dalam harga. Ada juga biaya peluang untuk dipertimbangkan serta kepemilikan saham Anda dalam saham pre-event bisa stagnan selama bertahun-tahun sebelum minat dari pembeli terwujud.
Akan Meningkatkah Aktivitas M&A?
Satu cara untuk menerapkan strategi pre-event adalah dengan memantau selera lebih luas untuk merger dan akuisisi yang naik turun dari waktu ke waktu. Tahun 2015 adalah tahun bumiah untuk penawaran pengambilalihan dan 47,000 kesepakatan diumumkan di seluruh dunia dengan total nilai pembelian mencapai $4.7 triliun. Pada 2019 jumlah kesepakatan lebih dari setengahnya dan total nilai aktivitas M&A turun menjadi $2.8 triliun.
Meluncurkan pengambilalihan adalah bisnis yang mahal dan melibatkan melibatkan bankir investasi untuk memberikan nasihat dan keuangan, dan biaya mereka dapat mencapai puluhan juta dolar. Namun, ketika kondisi pasar tepat, misalnya pendanaan ‘murah’ atau pasar saham dianggap undervalued, bisa terjadi lonjakan aktivitas M&A.
Arbitrase Merger dan Strategi Pasar Netral
Investor kecil yang bangun dengan kabar bahwa kepemilikan saham mereka di perusahaan telah melonjak semalaman akan melakukan dengan baik untuk mempertimbangkan bagaimana hedge fund besar beroperasi ketika penawaran diumumkan. Karena hedge fund dapat menggunakan leverage yang signifikan dan menjual pendek, mereka dapat mengambil posisi di perusahaan target dan pengakuisisi yang ukurannya mencapai ratusan juta dolar.
Jika mereka panjang target dan pendek penawar, maka bahkan jika pasar saham secara keseluruhan turun 10%, mereka dapat mengharapkan kerugian terbatas – apa yang mereka kehilangan pada satu posisi, mereka mendapatkan kembali pada yang lain. Sebaliknya, mereka melihat untuk membuat persentase kecil, tetapi mengembalikan nilai tunai yang tinggi pada kesempatan bahwa tawaran yang lebih baik akan muncul.
Pendekatan ini tidak selalu disarankan untuk investor ritel tetapi tingkat-short dalam perusahaan penawar dapat mengakibatkan harga saham saham itu tertekan secara artifisial sampai kesepakatan ditutup. Yang menjadikan membeli saham itu strategi potensial bagi mereka yang memiliki pandangan jangka panjang.
Pemikiran Akhir
Seperti yang dibuktikan oleh situasi Twitter, pengambilalihan dan merger bisa menjadi saat-saat yang sangat mendebarkan. Ego CEO dapat menyebabkan penilaian mereka menjadi terganggu, aturan tentang apa yang diizinkan dan apa yang tidak bisa dimanipulasi oleh pemerintah dan regulator, dan perang penawaran dapat pecah dalam sekejap.
Seperti halnya keputusan investasi apa pun, penting bagi investor untuk menjaga pikiran jernih dan melakukan penelitian untuk menentukan langkah selanjutnya. Jika Anda memutuskan untuk bertahan dengan kepemilikan Anda dan menyelesaikan proses pembelian, saham Anda mungkin akan terikat selama berminggu-minggu atau berbulan-bulan sampai formalitas akuntansi selesai. Jika Anda telah mengatur akun trading Anda dengan broker yang tepercaya, maka itu seharusnya tidak menjadi masalah, tetapi ini memberikan alasan lain mengapa memeriksa broker Anda diatur oleh regulator Tier-1 adalah bagian penting dari menjadi pedagang yang sukses.
